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评级可以毁灭一个国家

网络整理 2019-04-04 10:12

  穆迪公司(Moody’s,NYSE: MCO)想来大家并不陌生:它既是享誉世界的评级机构,又一不小心成了市值风云的好榜样。

  就问你,能被市值风云公开致敬的,这得有多优秀!

  一、业务构成

  穆迪的经营活动大体分为两大类:

  MIS是公司的业务核心,主要针对全球范围的债务和发债主体开展评级服务。发行方希望能够借助公司报告的信用度以适当成本获得融资。

  公司目前在全球130多个国家和地区开展该业务,评级对象包括各种公司及公司债、国家及地方政府及其发行的主权及地方债、结构化融资证券和商业票据等。

  这是一门靠“关系网络”带动的业务,截止2018年年底,公司共为约4800个非金融公司、4100家金融企业、1.76万个财政主体(含各级各类政府机构和跨国组织)、9600项结构化金融交易,以及1000例基建项目发行方等建立了评级合作关系。

  (二)分析业务(Moody’s Analytics,“MA”)

  MA是公司的衍生业务,主要为全球金融市场的机构投资者提供财务分析报告以及风险管理服务。

  该业务主要基于用户订阅,业务涵盖面广、灵活性高、内容五花八门,比如有MIS部门的信用评级、信用研究、量化信用分析、经济研究和预测、房地产信息等。

  MA业务主要服务全球超过1.1万家机构。

  二、收入分析

  从公司收入及增长来看,公司业务总体深受经济周期影响。

  2008年经济危机使得发达市场经济疲软,全球债务发行活动减少,公司营收同比下滑22%,为历史最大跌幅。

  随后开启的本轮经济复苏,使得全球固定收益市场无论是类型还是规模都有了显著增长,公司业务也呈现持续增长态势。

  自2008年起算,CAGR达到10%。2018年,公司收入同比增长放缓,仅为6%。

  (一)MIS

  收入绝对金额显著高于MA。2018年前者为27亿美元,占总收入比重约6成,剩余由MA贡献。

  MIS受宏观经济影响较大,因为债务发行活动与经济周期密切相关。

  2008年经济危机使得MIS收入同比下滑32%,至12.1亿美元, 随后的2009年也基本与上年持平,直到2010年才开始恢复2位数增长。

  截止2018年年底,该业务CAGR为8%。

  近年来,该业务增长乏力,近四年来CAGR仅为5%,最近的2018年甚至出现了2%的下滑,成长性不佳。

  (二)MA

  反观MA业务,由于以机构订阅为主,业务周期性明显要低一些。2008年,MA收入同比增长15%,至5.5亿美元。

  MA收入的持续增长缓解了经济周期对公司收入的负面影响。

  MA当前增速明显更胜一筹,自2008年以来CAGR达到12%。2018年,该业务同比增21%。照此下去,两块业务平分秋色或许也用不了太久。

  需要指出的是,MA的快速增长很大程度上得益于公司的外延式并购。以2018年为例,21%的增长中有14%来自于收购的Bureau van Dijk、Reis和Omega所贡献。

  三、收入分析再深入

  (一)MIS

  MIS根据用户属性细分为五个部分:

  企业融资(Corporate Finance, “CFG”);

  结构性融资(Structured Finance, “SFG”);

  金融机构(Financial Institutions, “FIG”);

  公共工程和基础设施融资(Public, Project and Infra. Finance, “PPIF”);

  其他(MIS Other)。

  2018年,企业融资占比49%,接近半壁江山;结构性融资占比19%,近年来相对稳定;金融机构贡献占16%;公共工程和基础设施融资占14%;其他业务可以忽略。

  通过梳理这几类业务的构成变动,我们很容易和宏观经济的一些变动联系起来。我们仅对前两大部分——企业融资和结构性融资做一简单分析。

  1、企业融资

  这是众人皆知的公司最常规的业务线。

  2008年该业务遭遇重创,收入减少27%。但是由于美联储和联邦政府的火速驰援,2009年,该业务快速大幅反弹,同比增36%,2010年再度大增38%,基本宣告了宏观经济筑底成功,开始回暖。

  而近年来,该业务增速大幅放缓,2015、16、以及18三年同比上年增速仅为0%,1%,-4%。

  背后的原因我们在《精品译文:一文看懂美国当前宏观经济 | 海外观点》(见市值风云APP)中探讨过:

  一方面美国非金融企业债务在次贷危机后增长并不快,年增长率约3.9%,略高于同期3.7%的名义GDP年均增幅。

  另一方面,从企业偏好来说,贷款也较直接发债更受欢迎,大量资金注入银行加上近年来美联储加息预期使得发债的吸引力大幅降低、非居间化似乎短期内出现了逆转。

  2、结构性融资

  次贷危机前的2006-07年,以MBS为代表的结构性融资产品发行活跃,各年分别占到板块业务收入的62%,50%,用中流砥柱来形容也不为过。

  所以,也难怪公司会在次贷危机发生后广受质疑与诟病,这种“助纣为虐”讨来的美餐也注定不会持续。

标签 穆迪 评级
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